Fx Alternativer Og Strukturerte Produkter For Wystup

(Del av masteroppgave: Kocyigit, Eren, Bruken av detaljhandelstrukturerte produkter og deres søknader i Tyrkia, Istanbul Bilgi University, 2010) 3. STRUKTURERTE PRODUKTER 3.1. Definisjon av strukturerte produkter Strukturerte produkter er skreddersydde produkter som har som mål å gi investorene den beste løsningen med denne skreddersydde prosessen (Kat 2001). Det er ikke en enkelt definisjon for strukturerte produkter. Ulike definisjoner finnes i forskjellige kilder. Definisjoner av strukturerte produkter fra websider (wikipedia. org) definert strukturert produkt som Et strukturert produkt er generelt en ferdigpakket investeringsstrategi basert på derivater, for eksempel en enkelt sikkerhet, en kurv av verdipapirer, opsjoner, indekser, varer, gjeld utstedelser og eller utenlandsk valuta, og i mindre grad swaps. Nettsted (hedgefund-indeks) definert strukturert produkt som strukturerte produkter er syntetiske investeringsinstrumenter som er spesielt opprettet for å møte spesifikke behov som ikke kan oppfylles fra standardiserte finansielle instrumenter tilgjengelig i markedene. Definisjoner av strukturerte produkter fra kjente institusjoner Definisjon av SSPA (Swiss Structured Products Association) er strukturerte produkter er investeringsprodukter tilgjengelig for publikum hvis tilbakebetaling verdier stammer fra utviklingen av en eller flere underliggende eiendeler. Definisjon av (structuredretailproducts) er strukturerte produkter er investeringsprodukter som genererer en forhåndsdefinert avkastning knyttet til en eller flere underliggende finansielle priser, renter eller indekser. Definisjoner av strukturerte produkter fra bøker Strukturerte produkter er definert som strukturerte produkter refererer til kombinasjoner av individuelle finansielle instrumenter, for eksempel obligasjoner, aksjer og derivater. av Oesterreichische Nationalbank (Structured Products Handbook 2004) Ifølge Chorafas D. N (2007) er strukturerte produkter verdipapirer som gir investorer et innløsningsbeløp, som kan være med full eller delvis kapitalbeskyttelse og en viss type avkastning. Das (2000) definerte dem som kombinasjoner av derivater og underliggende finansielle instrumenter som viser strukturer med spesielle risikoreduserende profiler. Som det kan realiseres fra alle disse definisjonene, selv om det ikke er en enkelt definisjon for strukturerte produkter, er det noen bestemte funksjoner som kan nevnes for de strukturerte produktene. De består i hovedsak av minst 2 produkter, et felles obligasjon eller et innskudd, pluss et derivat. Utbetalingen av de strukturerte produktene avhenger av en eller flere underliggende eiendeler. Ifølge disse funksjonene kan det bli fortalt at Structured Products er skreddersydde finansielle instrumenter som består av for det meste mer enn ett produkt og har en ytelse avhengig av en eller flere underliggende eiendeler. 3.2. Konstruksjonsforsterkning Design av strukturerte produkter De fleste av de strukturerte produktene består av komponent og derivatkomponent 2 komponentbasert finansielt instrument (se figur 3.1). Utbetalingen, risikonivået og de generelle egenskapene til et strukturert produkt kan bestemmes ut fra disse 2 komponentene. Figur 3.1: Sammensetning av et grunnleggende strukturert produkt I BFI-komponenten kan produkter som obligasjoner, notater og innskudd lokaliseres. Denne komponenten genererer en fast avkastning til det strukturerte produktet i de fleste typer strukturerte produkter. I derivatkomponent er det hovedsakelig alternativer med ulike typer underliggende instrumenter og ulike strategier. Alternativer i denne komponenten kan knyttes til ulike instrumenter som aksjer (aksjer, indekser), varer, utenlandsk valuta og renter. De kan kobles til en enkelt type instrument eller mer enn ett instrument som en hybriddesign. Alternativer i derivatkomponenten kan være i forskjellige typer som call amp, putte, vanilje eksotiske alternativer (barriere, lookback, asiatisk og etc8230 (Se Vedlegg A for mest populære typer eksotiske alternativer som brukes i strukturerte produkter), og disse alternativene kan være i ulike strategier som bearish, bullish og nøytrale. Alle egenskapene til et strukturert produkt som utbetaling, forfall, underliggende instrument og risikonivå kan bestemmes i henhold til Type, modenhet og utbetalingsfunksjoner av instrumentet (e) som ligger i BFI komponent. (f. eks. hvis det er en obligasjonstype av dette obligasjonslånet (statlig eller bedriftens null eller kupong). Renter og forfall påvirker det oppstodsrisikoenivå for strukturerte produkter. Instrumentets type, forfall og utbetalingsfunksjoner som er lokalisert i derivatkomponent (f. eks. hvis det er et opsjon, dets underliggende eiendel (fx, egenkapital, rente, vare eller hybrid), dens type (call amp put, vanilla amp eksotisk), sin strategi (bearish, bull ish, nøytral) og dens modenhet påvirker de strukturerte produktene avkastningsforsterkningsrisikoenivået) Vekten av disse komponentene. Figur 3.2 illustrerer strukturerte produkter på risikoavkastningsgraf. Som det kan realiseres fra den grafen, lokaliseres et typisk strukturert produkt mellom obligasjoner og alternativer på risikoavkastningsgraf. Med andre ord strukturert produkt er mer risikabelt enn statsobligasjoner og mindre risikabelt da alternativer. I henhold til typene, egenskaper og forhold for strukturerte produktkomponenter kan risikonivået for de strukturerte produktene bevege seg mellom risikonivået på statsobligasjoner og opsjoner. For å flytte et strukturert produktrisiko nivå mellom risikonivået på statsobligasjoner og opsjoner, bør komponenter og vekten omlegges. Med de samme komponentene i 2 forskjellige strukturerte produkter påvirker vekten av disse komponentene risikonivået for disse strukturerte produktene. Større vekt av obligasjonskomponent beveger det strukturerte produktet gjennom statsobligasjonsrisikoenivå, større vekt av derivatkomponent beveger det strukturerte produktet gjennom opsjonsrisikoenivå. Med samme vekt og identiske BFI-komponenter i 2 forskjellige strukturerte produkter, påvirker risikonivået for derivatkomponenter risikonivået for disse strukturerte produktene. Risikoløsningskomponent beveger det strukturerte produktet gjennom opsjonsrisikoenivå, mindre risikofylt opsjonskomponent beveger det strukturerte produktet gjennom statsobligasjonsrisikoenivå. Med samme vekt og identiske alternativkomponenter av 2 forskjellige strukturerte produkter, påvirker risikonivået for BFI-komponentene risikonivået for disse strukturerte produktene. Risikoboligende BFI-komponent beveger det strukturerte produktet gjennom opsjonsrisikoenivå, mindre risikofylt BFI-komponent beveger det strukturerte produktet gjennom statsobligasjonsrisikoenivå. 3.3. Typer strukturerte produkter Inntil denne delen analyserte vi definisjonen og sammensetningen av de strukturerte produktene. I denne delen vil typer av de strukturerte produktene bli analysert i henhold til Markedet som de kjøpte forsterker solgt. Den underliggende eiendelen. Deres risikonivå 3.3.1. Strukturerte produkter og deres marked Strukturerte produkter er finansielle instrumenter, slik at de bør ha et marked som skal kjøpes eller selges. Ifølge deres handelsmarkeder kan de deles inn i 2 kategorier 3.3.1.1. Strukturerte produkter i OTC-markeder Disse typer strukturerte produkter har ikke et organisert marked og handles mest mellom to forskjellige parter. Det er ikke arrangør av disse transaksjonene, og partene er ansvarlige for hverandre for alle forpliktelser som følger med produktet. For eksempel Dual Currency Deposit (DCD) som vil bli analysert i kapittel 5, kan regnes som et strukturert produkt hvis transaksjon skjer i OTC-markeder. I transaksjonen av et DCD-produkt er det to forskjellige partier og ett strukturert produkt hvis spesifikasjoner (forfall, strykpris, underliggende eiendel og etc8230) bestemmes og fastsettes av disse to partene. De mulige utfall og forpliktelser vil bli konfrontert av disse to partiene, ikke bare av en annen tredjepart. 3.3.1.2. Strukturerte produkter i organiserte markeder Denne typen strukturerte produkter kjøpes og selges på organiserte markeder, det vil si at transaksjoner av produktene skjer under kontroll av en myndighet og dets sett med regler og forskrifter. De beste eksemplene på denne kategorien er de strukturerte produktene som handles i Scoach1. I motsetning til de strukturerte produktene som handles på OTC-markeder, kjøpes og selges slike produkter i et organisert marked. 3.3.2. Strukturerte produkter og deres underliggende instrument En annen kategorisering av de strukturerte produktene er i henhold til deres underliggende instrument. Selv om det er ubegrensede strategier for å komponere et strukturert produkt, er det noen hovedinstrumenter som kan betraktes som underliggende eiendeler når vi analyserer strukturerte produkter. Valutakursen for slike strukturerte produkter er avhengig av valutasultatet som ligger til grunn. Produkter kan kobles til et enkelt valutapar eller en kurv med valutapar. Mest populære typer valutapar kan dannes mellom USD, JPY, EUR, CHF, GBP, CAD og AUD (Wystup 2006) Commodity Linked Structured Products: De underliggende eiendelene til slike strukturerte produkter er varer. Underliggende eiendel kan være en enkelt vare eller en kurv med varer. Noen populære typer varer er gull, sølv, olje og etc8230 Equity-Linked Structured Products: De fremmes som et alternativ til direkte å investere i aksjer siden de underliggende eiendelene til slike strukturerte produkter er aksjer (Chorafas 2007). Det er 2 hovedtyper av egenkapitalforbundne strukturerte produkter: Aksjekoblede og indeksskoblede strukturerte produkter. Aksjelinkede strukturerte produkter kan bestå av en enkelt aksje eller en kurv av aksjer. Noen populære typer aksjer er Deutsche Bank, Allianz, Bayer og etc8230 Indeksrelaterte strukturerte produkter kan bestå av en enkelt indeks eller en kurv av indekser. Noen populære typer indekser er DJ Eurostoxx50, DAX, FTSE100 og etc8230 Rentekursrelaterte strukturerte produkter: De underliggende eiendelene til slike strukturerte produkter er rentenivåer. Produktene kan knyttes til en enkelt rente eller en kurv av renter. Noen populære typer renter er LIBOR, EURIBOR og etc8230 Hybrid-Linked Structured Products: I denne typen kommer ulike typer underliggende instrumenter sammen i et strukturert produkt. For eksempel hvis et produkt har valuta, råvare og egenkapital som underliggende på samme tid, kan dette strukturerte produktet vurderes som hybridbundet strukturert produkt. Disse 5 typer underliggende instrumenter kan klassifiseres som hovedtyper, til tross for at det finnes andre typer underliggende instrumenter, for eksempel Kredittkoblede Strukturerte Produkter: I denne typen er den underliggende eiendelen for det meste et basseng av gjeldsinstrumenter. Så resultatet av det strukturerte produktet knyttet til disse gjeldsinstrumentene. (for eksempel Asset Backed Securities, Krav til Krav til Krav til Standard og etc8230) Fund Linked Structured Products: I denne typen er produktet og utbetalingen knyttet til resultatene av et fond. Mest populære typen er sikringsfondslinkede produkter. De gir sine investorer, enkel og mindre kostbar deltakelse i hedgefondene. Inflasjonskoblede strukturerte produkter: I denne typen er produktet knyttet til en enkelt inflasjonsrate i et bestemt land eller en sone eller kurv med inflasjonsrater. De fleste av dem har som mål å beskytte investorer mot gjenoppblomstring i inflasjonen (Chorafas 2007). 3.3.3. Strukturerte produkter og deres risikonivå I denne delen blir strukturerte produkter kategorisert etter risikonivå. Figur 3.3 viser hovedtyper av strukturerte produkter når risikonivåene vurderes. Figur 3.3: Strukturerte produkter og deres risikonivåer Som det fremgår av figur 3.3, er det 4 hovedtyper av strukturerte produkter i henhold til risikonivåene, og de kan liner opp fra mindre risikabelt for risikofylte som følger: Kapitalbeskyttede produkter Utbytteforbedringsprodukter Deltaksprodukter Utnyttelsesprodukter På denne delen er kategoriseringen av strukturerte produkter laget i henhold til klassifiseringen av strukturerte produkter laget av Swiss Structured Products Association (SSPA) og European Structured Investment Products Association (EUSIPA). I de følgende avsnittene vil de fleste populære produkttyper bli analysert. (Se Vedlegg C for alle typer strukturerte produkter i henhold til SSPA og EUSIPA strukturerte produkter kategoriseringsmodell.) Kapitalbeskyttede produkter er strukturerte produkter som beskytter den opprinnelige investeringen på forfallstidspunktet. Disse produktene kan også generere en avkastning til sine investorer over deres opprinnelige investering. Disse produktene består for det meste av en tradisjonell obligasjon (den delen som beskytter den opprinnelige investeringen på forfall), pluss et derivat (den delen som kan generere en avkastning over innledende investering, det meste alternativet.) I slike produkter returnerer produktet over den opprinnelige investeringen bestemmes av opsjonsresultat multiplikert med deltakelsesfrekvens. Deltakelsessatsen bestemmes ved å dele den gjenværende kapitalen etter å ha investert i tradisjonell obligasjon til prisen på derivat som brukes til å strukturere dette kapitalbeskyttede produktet. I kapitalbeskyttede produkter setter utstedere hovedkapitalbeskyttelsesnivået på 100, men de kan også sette det høyere eller lavere. I Europa dagens lave renter gjør det vanskeligere å gi 100 kapitalbeskyttelse til investorene, mens strukturering av attraktive produkter, hvorfor 70 8211 80 kapitalbeskyttelse begynte å brukes i de fleste europeiske kapitalbeskyttede produkter. (Marray 2009) Figur 3.4 viser sammensetning og driftsprosess for et grunnleggende kapitalbeskyttet produkt. Figur 3.4: Sammensetning av kapitalbeskyttede produkter I figur 3.4 Y refererer til verdien av et derivat, X refererer til verdien av en obligasjon. Ved forfall vil verdien av obligasjonen nå den opprinnelige investeringen som er XY. Så hovedstaden er beskyttet av denne måten. På dette eksempelet refererer Z til et ekstra utbytte som genereres av alternativet. Ved forfall XY genereres uavhengig av opsjonsytelsen. Tvert imot er Z som representerer avkastningen over den opprinnelige investeringen, avhengig av opsjonsutøvelsen og deltakelsesfrekvensen. Figur 3.5 viser et numerisk eksempel på et kapitalbeskyttet produkt fra JP Morgan Structured Investments Solution Catalog (2007). I denne figuren vises avkastning på en 1000 investering til et kapitalbeskyttet produkt knyttet til SampP 500-indeksen med en 90 deltakelse i 2 forskjellige scenarier. Figur 3.5: Et kapitalbeskyttet produkteksempel I det første scenarioet hvis SampP 500-indeksen stiger til 20, mottar investorene ved forfallets innledende investering SampP-ytelsesdeltakelse 1000 0,20 0,90 180 I det andre scenariet om SampP 500 Indeksen faller til 20, så mottar investoren ved forfallets innledende investering som er lik 1000. I dette scenariet, i stedet for å pådra seg 200 tap i den opprinnelige investeringen, mottar investor hisher hovedstol tilbake på forfallstidspunktet. Kapitalbeskyttede produkter kan betraktes som overgangsprodukter for det strukturerte produktmarkedet. Som det fremgår av deres plass på risikoavkastningskurven fra figur 3.3, var det ikke noen investorer som ikke investerte i strukturerte produkter før de for det meste velger slike produkter hvis de vil prøve å investere i strukturerte produkter for første gang. Med andre ord kan det bli fortalt at kapitalbeskyttede produkter er mellomfrist mellom setningene som en konservativ investor og en sofistikert investor. På grunn av denne grunnen, som Roger (2008) rapporterte i studien, tilbyr de fleste bankene sine kunder slike typer strukturerte produkter ved å anta at de fleste av kundene deres er tapsløse investorer. Før du investerer i mer risikable strukturerte produkter, velger tapssikre investorer først og fremst kapitalbeskyttede strukturerte produkter. Yield Enhancement-produkter er slags strukturerte produkter som er ønskelige for investorene når markedene er stabile eller beveger seg sidelengs. De tilbyr avkastning over de tradisjonelle obligasjonene dersom de underliggende eiendomsprisene flytter sidelengs eller går opp (Barlocher 2009). Hvis investorer investerer i disse produktene, kan deres avkastning være over markedet, men deres kapital kan være i fare. I slike produkter oppstår risikoen for investor når prisene på underliggende eiendeler går ned. For det meste har disse produktene en forutbestemt grense på retur (cap). Investorer som investerer i yield enhancement produkter har stort sett følgende markedsforventninger (SSPA Swiss Derivative Map 2009) Sideways marked (flate markedspriser på instrumenter beveger seg sidelengs) av underliggende Fallende volatilitet. Det er to hovedtyper av avkastningsprodukter, rabattkvitteringer og omvendte konvertibler. Omvendt konvertibler har kupongbetalinger som ligger over kupongbetalinger av tradisjonelle obligasjoner, men rabattbevisene har ingen kupongbetalinger, de selges til priser under markedsverdien til underliggende eiendeler (Barlocher 2009). en. Rabattkortsertifikater Rabattkortsertifikater (DCs) er strukturerte produkter som tillater investorer å investere i en indeks, kurv av verdipapirer eller en viss sikkerhet med en pris som er lavere enn markedsprisen. (Det er derfor de kalt rabatt sertifikater). Denne rabatten er gitt til investoren i bytte for en fast maksimumsavkastning som bør aksepteres av investor. Denne faste maksimale avkastningen er kjent som forhåndsbestemt cap. Hver DC har sin egen underliggende sikkerhet og en maksimumspris som kalles cap strike. Ved sertifikatets forfall, dersom prisen på underlaget er lavere enn capen, mottar investoren den fysiske formen til den underliggende (dersom den underliggende er en andel). I stedet for fysisk levering av underliggende, for likestrømmer som består av ikke-omsatte eiendeler som indekser, er likvidasjon også mulig (Wilkens, Erner og Roder 2003). På den annen side, hvis prisen på det underliggende er høyere eller lik kapitalkapitalen, mottar investoren det maksimale beløpet som tilsvarer kapselen. På figur 3.6 finnes et eksempel fra Deutsche Bank AG Rabatteringsbrosjyrer Produktbrosjyre (2006). I figur 3.6 viser x-aksen at prisene på underliggende ABC-aksje og y-aksen i grafen viser utbetalingsbeløpet av rabattbevis til forskjellige priser. Figur 3.6: Eksempel på rabatt-sertifikat I dette eksemplet antas det at ABC-aksjen handler på 5. Et 1-måneders rabattbevis på ABC med en cap-streik på 4,86 ​​koster 4,76. Investorer kan få aksjen til en rabatt på 4,8 (av aksjekursen), men i retur må de akseptere en maksimal utbetaling på 4,86 ​​som gir maksimal avkastning på 2,1. Til forfall DCs-prisen vil avhenge av ABC-aksjen, men ikke reflektere nøyaktig. Likestrømmen sporer oppadgående bevegelser til dekningstakten, derimot, når prisen på aksjen faller, faller likningskursen også. Ved forfall kan slike mulige scenarier forekomme: Scenario 1: Den underliggende aksjen handles på eller over hektaflagget. Deretter utbetaler DC utslagstakten på 4,86. Scenario 2: Den underliggende aksjen er handel under capstreiken og høyere enn det opprinnelige investerte beløpet. Deretter vil investor få en underliggende andel. Samlet investor mottar avkastning siden dagens pris på aksjen er høyere enn det opprinnelige investeringsbeløpet. Scenario 3: Den underliggende aksjen handler under capstreiken og det opprinnelige investerte beløpet. Investoren vil få en underliggende andel. Investoren mottar et totalt tap siden dagens pris på aksjen er lavere enn det opprinnelige investeringsbeløpet. Men dette tapet vil alltid være lavere enn en direkte investering på underliggende aksje. b. Reverse Convertibles Reverse Convertibles (RC) er verdipapirer som er knyttet til en underliggende aksje og betaler over markedskuponger. Til gjengjeld for denne kupongen er det ingen garanti for at investorer vil gjenvinne hele beløpet av investert kapital og i motsetning til direkte investeringer i aksjer eller obligasjoner, er oppsiden potensial for en RC begrenset til dette kupongbeløpet. (JP Morgan Structured Investments Solution Series Volum III: Omvendt Exchangeables 2007). De er også kjent i markedet som Reverse Exchangeable Securities (RES) og beskrevet av Benet, Giannetti og Pissaris (2003) som rentebetalinger, ikke-hovedbeskyttede strukturerte produkter, og tilbyr en fast rente som er høyere enn konvensjonelle gjeldspapirer . Ved forfall er prisen på underliggende sammenlignet med prisen på utstedelsestidspunktet. Så investor får kupong betaling hovedstol investering hvis prisen på forfall er lik eller større enn den opprinnelige prisen på den underliggende. Dersom prisen på forfall er lavere enn prisen på utstedelsestidspunktet, får investor antall aksjer som er funnet ved å dele hovedinvesteringen med aksjekursen på utstedelsestidspunktet. Figur 3.7 viser utbetalingsgrafikk av en RC. I denne figuren representerer linjen som er tynn prisendringen av underliggende eiendel og linjen som er tykk representerer utbetalingen av et rabattbevis i henhold til prisendringene i den underliggende eiendelen. x-aksen viser prisene på underliggende aktiva og y-aksen i grafen viser utbetalingsbeløpet for RC til forskjellige priser. Figur 3.7: Utbetalingsgrafikk for en omvendt konvertibel Som det fremgår av figur 3.7 til de prisene som ligger over aksjekursen, betaler RC et fast avkastning til investoren. I figuren er dette beløpet vist som hylse. Til priser som er under streikprisen, vil utbetalinger av RC bli påvirket 1 til 1 ved utførelse av underliggende andel. Med andre ord hvis underliggende aksjekurs vil falle a, vil prisen på RC som er knyttet til denne aksjen falle a. For å forklare hvordan RCs arbeider følgende eksempel er gitt: Vi antar at en investor kjøp 1000 av et års omvendt konvertible knyttet til prisen på XYZ-aksjen. Prisen på XYZ-aksjen ved utstedelse er 10 (strike amp-startpris) og kupongrenten er 10 Ved forfall Hvis prisen på XYZ-aksjen er 10 eller høyere, vil investor motta 100 (cap) i renter og tilbakebetaling av sin rektor, for totalt 1.100. Hvis prisen på XYZ-andel er mindre enn 10, kan vi si 5, investor mottar 100 renter pluss 100 aksjer (1000 divisjoner med 10) XYZ-andel. For å sammenligne å investere i XYZ dele direkte og investere RC knyttet til XYZ, er tabell 3.2 designet. I denne tabellen vurderes 4 forskjellige scenarier da XYZ aksjekursen vil være 12, 10,8, 9 eller 7 på forfallstidspunktet. I følge disse scenariene blir det gjort sammenligninger for å vise fordelene med ulemper ved å investere i RC i forskjellige priser på forfallstidspunktet. Tabell 3.1: Direkte investeringer 8211 Omvendt konvertibel sammenligning Som det fremgår av Tabell 3.1 I scenario 1 ved forfall er prisen på XYZ-andel 12 euro, direkte investeringer til XYZ-aksjen vil gi 20 profitt for investorer mens de investerer i RC knyttet til XYZ-aksjen vil gi en fortjeneste på 10 som er lik kupongbeløpet. I scenario 2 ved forfall er prisen på XYZ-aksjen EUR 10,8. Direkte investeringer i XYZ-aksjen vil gi 8 gevinster for investor, mens investering i RC knyttet til XYZ-aksjen vil føre til en fortjeneste på 10 som er lik kupongbeløpet. I scenario 3 ved forfall er prisen på XYZ-aksjen EUR 9, direkte investeringer til XYZ-aksjen vil føre til 10 tap for investor, mens investering i RC knyttet til XYZ-aksjen ikke vil føre til noen fortjeneste eller tap for investor. I scenario 4 på forfall er prisen på XYZ-aksjen 7 euro, direkte investeringer til XYZ-aksjen vil føre til 30 tap for investor, mens investere i RC knyttet til XYZ-aksje vil føre 20 tap til investor. Deltaksprodukter er slags strukturerte produkter kan være en til en med prisene på de underliggende eiendelene, eller med litt innflytelse og visse diskontinuiteter. Den grunnleggende forskjellen mellom deltakelsesprodukter og avkastningsforsterkningskapitalbeskyttede produkter er at det ikke er et kappnivå i deltakelsesprodukter (Barlocher 2009). De vanligste typene med deltakelsesprodukter som handles på markedet, er Open End-sertifikater, Outperformance-sertifikater, Bonus-sertifikater og Outperformance Bonus-sertifikater. en. Åpne Endesertifikater De er også kjent som Tracker-sertifikater i markedet. Open End Certificates (OECs) er egnet for investorer som ønsker å dra nytte av resultatet av en indeks, en sektor, en vare eller renter. OEC har ikke faste utløpsdatoer, noe som betyr at investorer kan forfølge et investeringsmål etter eget valg så lenge de ønsker det. Ifølge deres underliggende instrument kan de klassifiseres som Open End Index Sertifikater, Open End Commodity Certificates og Open End Interest Rate Certificates. I henhold til deres design og markedsforventning kan de klassifiseres som Bull-sertifikater (long-tracker-sertifikater: de er egnet for investorer hvis markedsforventninger stiger underliggende) og Bear Certificates (short-tracker-sertifikater: de passer for investorene hvis marked forventningene faller underliggende.) Figur 3.8 viser utbetalingsgrafen for en OEC. I denne figuren representerer linjen som er tynn prisendringen av underliggende eiendel og linjene som er tykke representerer utbetalingen av Bear og Bull-sertifikater. x-aksen viser prisene på underliggende aktiva og y-aksen i grafen viser utbetalingsbeløpet av Bear og Bull-sertifikater til forskjellige priser. Figur 3.8: Utbetalingsgraf av et åpent sluttbevis Som det fremgår av figur 3.8, blir utbetalinger av Bear og Bull-sertifikater påvirket 1 til 1 (uten innflytelse) fra de underliggende eiendomsprisbevegelsene. Også disse sertifikatene gir 100 og ubegrenset deltakelse i underliggende aktiva prisbevegelser både på opp og ned. I motsetning til rabatt sertifikater de handles uten rabatt. For å forklare hvordan OECs arbeid fungerer som følger, har de fleste OECs et bytteforhold som konverterer indeksnivået til en OEC-pris. I dette eksemplet antas det at utvekslingsforholdet er 0,01 derfor er dagens pris på OEC 12 USD når SampP 500 indeksnivået er 1.200. Siden OEC reflekterer ytelsen til den underliggende indeksen 1 til 1 Ved forfall vil OECs pris bli bestemt av (indeksnivå til forfall) (Exchange Ratio) OEC vil beholde eller miste (nåværende indeksnivåindeksnivå ved forfall) (Exchange Forhold) Ved forfall setter SampP 500 indeksen til 1.320 (representerer en 10 økning), vil indehaveren av denne OEC få (1,320 1,200) (0,01) USD 1,2 og bli USD13,2 på forfall (en avkastning på 10) Ved forfall SampP 500 Index lukkes ved 1.080 (representerer en 10 økning), vil innehaveren av denne OEC miste (1,200 8211 1080) (0,01) USD 1,2 og bli USD 10,8 ved forfall (et tap på investering av 10) Spørsmålet er hvorfor investorer investerer i OECs i stedet for å investere det underliggende instrumentet direkte, selv om de ikke har kapitalbeskyttelse, og de reflekterer de underliggende instrumentene ytelsen 1 til 1 Svaret er at OECs gir investorer spredning av risikoene ved å investere billig på et bredt nivå diversifisert produkt. Med andre ord gir de investorene lett tilgang til et stort utvalg av alternative investeringer. For eksempel kan det være så dyrt å investere i SampP 500 ved å kjøpe hver aksje individuelt, men ved å investere i et open-end-sertifikat som er knyttet til SampP 500-indeksen, kan investor nå SampP 500-indekser med lave transaksjonskostnader og gjennomsiktige avgifter. Også hvis en investor forsøker å investere i hver SampP 500-aksje individuelt, vil det være vanskelig å følge resultatene i hele porteføljen. Men ved å investere i en OEC som er knyttet til SampP 500, gir investoren muligheten til å spore resultatene av investeringen når som helst. Risikoen som kan nevnes om disse produkttypene, kan sammenlignes med en direkte investering i det underliggende. Med andre ord dersom OECs underliggende grunnlag minker, reduseres verdien av OEC. Som det verste scenariet kan investor miste hele investeringen. Også OEC som er utstedt på internasjonal valuta, bærer valutarisiko. Imidlertid er det noen typer sertifikater som kalles Quanto-sertifikater som gjør det mulig for investoren å delta produktet i hisher egen lokal valuta. Når sertifikatene er Quanto, deltar investorer ikke i risiko eller muligheter som skyldes valutakursendringer mellom underliggende og sertifikatvalutaer. (Goldman Sachs 2 Year Quanto SGD 100 Kapitalbeskyttet sertifikat på en Asiatisk FX Basket Produktbrosjyren 2009) I motsetning til OECs Quanto-sertifikater har deltakerandel og gir investorene en forhåndsbestemt deltakelse på underliggende ytelse. b. Outperformance Certificates Outperformance Certificates (OCs) er også kjent i markedet som Sprint-sertifikater, akselerator-sertifikater eller Speeders. Deres utbetalinger er avhengig av sporing av det underliggende instrumentet. Til forskjell fra OECs sporer OCs den underliggende 1 til 1 til strekkprisen og disproportional på de prisene som ligger over streikprisen. Med andre ord på prisene som ligger over streikprisen, tilbyr OCs uforholdsmessig deltakelse i underholdningsprestasjonen. Denne proporsjonale deltakelsen bestemmes av forhåndsdefinert flere (kjent som ytelsesfaktor) ganger avkastningen på den underliggende eiendelen (Hernandez, Lee amp Liu 2007). Disse ytelsesfaktorene er alltid over 100 derfor er disse produktene kjent som outperformance sertifikater. Figur 3.9 viser utbetalingsgrafen for en OC. I denne figuren representerer linjen som er tynn prisendringen av underliggende eiendel og linjen som er tykk representerer utbetalingen av en OC i henhold til prisendringene i den underliggende eiendelen. x-aksen viser prisene på underliggende aktiva og y-aksen i grafen viser utbetalingsbeløpet til OC til forskjellige priser. Figur 3.9: Utbetalingsgraf av et Outperformance-sertifikat Som det fremgår av diagrammet til OC-aksjeselskapets aktør vil delta i underliggende aktivitetsprestasjon 100, og til priser over overtakelsen av OC-aktørens strekkpris til aktivitetsytelsen vil være over 100. For å forklare hvordan OCs fungerer som følger, får du en svart amp Scholes-modell for egenkapitalindeksalternativer I Black amp Scholes-modellen for prisfastsetting av aksjeindekser, (S) som representerer den nåværende prisen på underliggende, endres som (Se-qt) hvor q representerer utbyttebetalingsverdi som er oppnådd fra hele indeksen. Black amp Scholes-modellen er formulert som S Spot valutakurs at den innenlandske valutaen konverteres til utenlandsk valuta r Risikofri rente for innenlandsk valuta r Risikofri rente for utenlandsk valuta Når en opsjonsprisemodell brukt i et strukturert produkt for det første alternativene underliggende og opsjonstype som er innebygd i dette strukturerte produktet, bestemmes deretter prisingen av strukturert produkt er formulert i henhold til denne opsjonstypeprisingen. For eksempel kan prising av et strukturert produkt som har et eksotisk alternativ som er skrevet på en egenkapitalindeks, være forskjellig enn prising av et annet strukturert produkt som har et europeisk anropsalternativ som er skrevet på en valuta. 3.4.2. Pricing a Structured Product with Black amp Scholes Model As it is told in this study several times while pricing a structured product components of this structured product and their valuation is taken into account to formulate a single model for pricing of this particular structured product. In order to formulate the valuation method of a structured product, it is better to obtain this structured product payoff profile. Payoff profile of a structured product can be obtained by the combinations of the payoff profiles of its components. To value a structured product it is better to determine the positions that the issuer will hold by structuring this structured product. Following example valuations that are made for reverse convertibles, discount certificates and outperformance certificates are made according to the positions that are being held by the issuer by structuring these products. 3.4.2.1. Pricing a Reverse Convertible (Exchangeable) The payoff for an investment in one (plain vanilla) reverse exchangeable with face value 1000, C coupon payment, strike price of I0, and a term to maturity T, is exactly the same as the payoff for holding the following three positions (Hernandez, Lee amp Liu 2007) Long position in one zero coupon bond with face value equal to 1,000 and same maturity with reverse exchangeable. Long position in zero coupon bonds that have the face values same as the reverse exchangeables coupons payments and have the same maturity dates with the reverse exchangeable coupon payment dates. A short position in put option with an exercise price of I0, term to maturity of T, (same strike price, same time to maturity with the reverse exchangeable) and number of options of 1,000I0. Reverse exchangeables payoff profile can be obtained from the payoff profiles of these 3 positions. 3.4.2.2. Pricing a Discount Certificate Discount certificate can be considered as a special case of reverse exchangeable with a zero coupon bond and only one embedded put option (Hernandez, Lee amp Liu 2007). So the valuation of it can be formulated as (In this formulation X is used as strike price in order to cover all possible cases) 3.4.2.3. Pricing a Outperformance Certificate The payoff for an investment in one (uncapped) outperformance certificate with a strike price of I0, term to maturity T, and a performance factor of PF is exactly the same as the payoff for holding the following three positions (Hernandez, Lee amp Liu 2007) Long position in the underlying asset. Short position in zero coupon bonds of which face values are the cash dividends to be paid by the underlying asset and have the same maturity dates with the exdividend dates of cash dividends A long position in call options on the underlying asset with an exercise price of I0, term to maturity of T, (same strike price, same time to maturity with the outperformance certificate). Number of options can be determined by deducting 1 from performance factor and is known as additional performance factor (APF) As can be seen from these 3 pricing examples of different structured products it can be realized that structured products with different components and payoff profiles have different pricing formulas. In order to value a structured product firstly this products components should be priced. Since Black amp Scholes model is very popular in the financial markets to value options, in this study Black amp Scholes method is used while pricing the option component of different structured products. In every kind of structured product, as can be seen from pricing examples of reverse exchangeable, discount certificate and outperformance certificate after obtaining each components value of a specific structured product, these values should be combined in order to derive a single pricing formula for this specific structured product. 3.5. Advantages and Disadvantages (Risks) of Structured Products Before this section, at the section 3.3 most common types of structured products, their categories, features, and characteristics were analyzed product by product. However, at this section advantages (by the way attractions) and disadvantages (in other words risks) of structured products will be analyzed as a whole. 3.5.1. Advantages of Structured Products Structured products became so popular within the retail investors in most of the markets. Main reason of this development is structured products are attracting the retail investors with their advantages. Main advantages provided by structured products to their investors are Higher return: Depending on the risk level of a structured product, it is possible to have a higher return than traditional bonds or deposits by investing in a structured product. (Structured products with higher risk levels have higher earning potential) Capital protection: Some of the structured products provide full or partial capital protection. This feature attracts mostly risk averse investors to invest in structured products. The popularity of these products increases when the volatility increases in the market since the investors seek opportunities to reduce risks (Chorafas 2007). These products are mostly popular in the slightly developing structured products markets like Turkey because they provide a transition period for the markets from traditional investment products to structured products. After financial crisis, products with capital protection become more popular among retail investors. Easy access: As can be seen from the section 3.3, structured products can be linked to many different assets. Investing directly to these assets may not be easy or investing in them can be costly for retail investors. Structured products solve this problem by providing customers easy investment at a moderate charge to these kinds of products whose direct investment is hard and costly for retail investors. Tailor-made: Structured products are designed as tailor-made products in order to meet investors specific demands. In other words, the payoffs of the products can be tailored according to different requirements of the investors. This feature of structured products provides the investors flexibility in their investment decisions and provides diversity of products in the financial markets. Diversification: The ability to customize a variety of assumptions into one instrument is one of the principle attractions of structured products for retail investors because that provides attractive diversification properties to the investors (Lamb 2007). Also combining different types of products in a specific product provides investors spreading the market risk. In other words an investor can participate in a diversified portfolio by buying a structured product that is consisting of many different instruments. According to Hernandez, Lee and Liu (2007) this combination of different instruments in structured products enhanced the capital market efficiency which also leads a reduction in transaction costs. Tax benefits: Some of the structured products are designed in order to provide tax benefits to the investors. Especially the structured products which are tailored to private banking customers have this feature. Transparency of Portfolio Management: Investing in structured products is mostly more efficient than investing in a mutual fund when transparency is the issue. While investing in a mutual fund, all the investment decisions are left to the manager of the mutual fund and the performance of the fund can be tracked in total. However, investing in a structured product provides investors to track the performance of the structured product as a whole, or each component separately. Thats why it can be told that investing in structured product provides a more transparent portfolio management than investing a mutual fund. 3.5.2. Disadvantages amp Risks of Structured Products First of all most of the structured products are designed in unique and complex forms when they are compared to other traditional instruments. Thats why their compositions, payoff profile and other unique characteristics cannot be easily understood by ordinary investors. The biggest risk that leads a lot of disadvantages is the meeting of ordinary investors and extraordinary instruments when structured products are the issue. Other risks that should be considered about structured products are Liquidity Risk: Since structured products are tailor-made, they are found in the market as customized products. Most of them are traded in OTC markets so they are lack of secondary markets. Thats also because most of the structured products are seem as buy-and-hold investment vehicles to the investors (Lamb 2007). Addition to that, most of the structured products have longer maturities and this also leads liquidity risk to their investors. Credit Risk: Structured products are issued by financial institutions. Although their payoff depend on their underlying instrument, their issuer and this issuers creditworthiness is also important. Thats because as a result of the default of the issuer, investor could get nothing from the structured product heshe invested although underlying instrument of that product did well. Pricing Risk: Another consideration is pricing risk in other words pricing transparency risk. Since there is not a uniform standard for pricing it is hard to determine the right price for a specific product. According to Katrina Lamb (2007) most of the structured products issuers are using their own pricing models and thats why there is not an explicit fee or other expense to the investor. As can be seen from Chapter 2 lots of the academic works are made about the pricing subject of the structured products in order to test the pricing models of the different issuers. The aims of these academic papers were in order to find whether the products are fairly priced or not. In most of the studies authors concluded as the structured products arent fairly priced and the pricing is on the disadvantage of the investor. Most of these studies showed that complexity of the products leads complex valuation methods and these methods resulted as unfavorable prices for the investors. Higher complexity of products leads higher margins in the prices of structured products on investors disadvantage (Wilkens, Erner and Roder 2003). Especially after the banking crisis, retail investors started to worry about return of their capital so complexity in pricing became a problem for them. Retail investors started to seek products that can be easily understood by them (Wright 2008). Entrop, Scholz and Wilkens (2008) are expecting this unfair pricing will be eliminated in the future with the increase in competition between issuers. Since the market depth of secondary markets is not sufficient of it is difficult for the investors to determine the best price for structured products. Addition to the risks that are mentioned above there are some disadvantages of the structured products such as If an investor invests in X share heshe can get dividend payments of that share, but if shehe invests in a structured product whose underlying is that X share, heshe cannot get any dividend payments. Most of the structured products fees may be much higher than the standard instruments such as mutual funds, bonds and shares. Also their cost and fee rates may be much complex then regular instruments. For example if an investor invests in X share, heshe can easily understand the commission rate because it is paid by the transaction occurs. But if heshe invests in a capital protected structured product whose underlying instrument is that X share, then the commission rate can be differ if the investor buys and holds till the maturity date or sells before the maturity date. Because of all these risks and disadvantages, these products are subject to different regulations in different countries depending on the products characteristics, risk level and tolerance of the countrys regulatory agency. Each country has a regulatory agency or agencies which determine specific regulations about each kind of structured products. Regulation levels change for the same type of structured products among different countries or for different types of structured products in the same country. For example Switzerland has limited regulatory restrictions for structured products compared to other countries and this leads a considerable freedom to the structurers in Swiss market (Yumusak 2007). Especially just after Credit Crunch Crises, regulation of these products is tightened in most of the countries and these products were started to be questioning by the regulatory authorities. Even some countries thought to ban these products. Instead of banning these products as Hens and Rieger (2008) implied in their study understanding of investors about these products should be improved to solve the complexity and other related problems. When advantages, disadvantages and risks of structured products are considered it can be told that a structured product can bring lots of advantages to an investor although the same structured product can bring lots of disadvantages to another investor. Here the key term for the investors is analyzing all the features and possible risks of the products in detail and choosing the right product for their needs. That means if the match of the investor and the product is right then it is possible talk about lots of advantages of this togetherness, but if not then disadvantages arise. Derivatives are essentially innocent for the right purposes (Chambers 2008), since these derivatives are created structured products same statement can be valid for also structured products. Share this entry erenkocyigitwp-contentuploads201502structured-products8.jpg 145 348 Z. Eren Koyiit erenkocyigitwp-contentuploads201606eren-kocyigit-2.png Z. Eren Koyiit 2015-02-12 23:26:20 2015-02-12 23:26:20 Structured Products Part 3: All About Structured Products You might also like